息差不断压缩的背景下，银行对资本工具依赖增强。上周五，中国银行发行300亿二级资本债，占四季度银行二级资本债发行数量约四分之一。11月二级资本债除一年内品种小幅上行，其余期限利差均有收窄。机构分析师称，当前二级资本债性价比较高，值得挖掘。

　　四季度二级资本债发行量同比增61.58%

　　上周五，中国银行发行了300亿二级资本债，四季度中国银行已经累计发行了1000亿二级资本债，占了三季度该类债券约四分之一的发行额度。据财联社梳理，截至目前，四季度银行二级资本债发行规模约3881.9亿。另一个二级债发行大户是建设银行，三季度也发行了1000亿二级资本债。

　　据Wind数据显示，今年四季度银行二级资本债发行规模较去年同期增长了61.58%。中信证券首席经济学家明明表示，2023年以来，银行体系净息差持续压缩，补充资本的内生动能不断减弱，对资本工具的依赖有所增强，但资本新规将二级资本债的风险权重由100%提高到了150%，TLAC也要在2025年初满足监管要求，截至二季度末缺口仍达约2万亿，因此银行体系二永债供给或存在一定压力，叠加去2022年赎回潮中，二永债对理财净值的冲击最大，理财在二永债的投资策略上或许会更加谨慎，交易属性或将继续增强。

　　交易久期普遍下降，二级资本债性价比凸显

　　根据广发证券固收首席刘郁的整理，11月，1Y银行资本债收益率上行0-3bp，而3Y和5Y银行资本债收益率均下行，其中3Y品种下行幅度在2-7bp之间，5Y品种在9-17bp。短久期银行资本债信用利差小幅收窄8-11bp，中长久期则收窄10-25bp，其中5Y银行资本债利差收窄17-25bp。

　　上周，二级资本债交易情绪呈现分化，国有行和城商行参与热度回升，股份行和农商行参与情绪趋弱。

　　据民生证券固收首席谭逸鸣测算，上周国有行3Y以上品种参与热度增强，而3Y以下品种参与热度则有所回落，信用利差分位进一步压缩至27.4%，交易久期周内呈现先升后降，平均为3.22年，与上周基本持平。

　　股份行1-3Y参与情绪延续回暖，4Y以上品种参与热度有所回升，但3-4Y参与情绪回落幅度则较为明显，此外，信用利差分位升至25.1%，交易久期下降至1.74年。

　　城商行1-3Y、4-5Y上行幅度更大，而3-4Y参与情绪有所回落，信用利差分位升至15.7%，交易久期下降至2.09年。农商行1-3Y交易情绪较好，而4-5Y情绪明显下降，信用利差分位进一步压缩至9.3%，交易久期小幅降至2.92年。

　　刘郁指出，二级资本债由于资本新规面临风险权重上调，导致行情走势不及银行永续债，目前银行永续债较二级资本债的品种利差处于历史低位，结合成交活跃度来看，二级资本债的性价比相对较高，国股行、发达区域的城商行二级资本债值得挖掘。